（原标题：国投证券：资金利率仍有下行空间）

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，当今资金面的利好身分较为明确，即央行投放流动性的用具充足、扶直性货币战略派头明确。利空身分则不算强大，其一是政府债是否增发、增发领域均未落地；其二是10月PMI回升至兴衰线上方，后续基本面会否在一揽子战略刺激下出现边缘改善仍需追踪。凭据上文分析，供给冲击对资金面的扰动能够率可控；关于基本面，当今仍处于战略恭候考证期，年内就算出现改善，幅度也应该较小。重复汇率制约根除后，资金利率的表面下限掀开，对后续资金面总体执乐不雅派头。

国投证券主要不雅点如下：

10月复盘：核心随同降息下移，但仍高于战略利率

买断式逆回购推出，央行货币战略用具箱进一步丰富。10月28日央行发布公告称将启用公开商场买断式逆回购操作用具，此用具的作用主淌若两点：一是丰富不同时限流动性投放模式，缩短中长期资金投放资本；二是丰富执有的债券数目及种类，约略更正商场、增多互换便愚弄具的券源。

10月央行通过各渠谈系数投放资金约6000亿。10月公开商场操作系数净回笼资金1085亿，总体领域不算太大。此外，央行于31日公告10月净买入国债2000亿、开展5000亿买断式逆回购操作。这三个渠谈系数净投放资金约6000亿。可见除每宽绰规逆回购操作外，近期央行还领略过国债商业、买断式逆回购投放流动性，加强货币逆周期更正力度。

资金核心虽随从降息下移，但仍彰着高于战略利率。9月末降息20bp落地后，10月资金利率合座开动核心较前期下移。不外DR007与OMO 7天的利差仍保管在15bp支配，较上月基本执平。资金未彰着走松的原因或在于两点：一是多方面身分形成四季度资金面容易季节性收紧；二是政府债增发未落地、入款利率下调、股市理解较好提振风险偏好等身分均对银行欠债端产生阶段性扰动，欠债端或压力仍存。

11月预测：资金利率的表面下限掀开

若后续政府债增量刊行，会否使得资金面大幅收紧？国投证券合计，能够率不会，其原因有三：

其一，汇率禁止根除，资金利率的表面下限掀开。

东谈主民币贬值至7.2隔邻时，央行或存在“逆周期更正”倾向以维稳汇率。原因在于，2016年以来好意思元兑东谈主民币汇率曾在三个时刻段接近或高于7.2，而碰巧亦然在这三个时刻段，彭博走访中间价和央行本体中间价的价差彰着大于0。

而在汇率执续维稳工夫，DR007鲜少低于战略利率。一个可能的诠释是，当资金利率较低时，作念空东谈主民币的资本也较低，不利于央行维稳汇率商场。因此，当汇率商场存在维稳压力时，DR007的“表面下限”无意便是7天期战略利率；而当维稳压力开释时，DR007的下限禁止掀开、不错围绕战略利率陡立波动。近期好意思元兑东谈主民币汇率天然有小幅上行趋势，然则距7.2仍有较大空间，因此资金利率的表面下限掀开，DR007具有回落至战略利率下方的可能性。

其二，历史上供给冲击多随同宽货币互助，且本次央行“准备充足”。

给冲击阶段多有宽货币操作互助，资金利率走势可控。不雅察近几年政府债余额增速上行较快的阶段，隔邻多伴有降准操作。在这些阶段，DR007-OMO7利差难以执续走阔，且政府债余额增速上行一段时刻后再开展降准操作，更易开采资金利率下行。前期央行行长已明确示意后续还将视商场流动秉性况择机下调入款准备金率，近期又推出买断式逆回购用具；若后续确有供给冲击，央行能够率也有满盈的用具应酬。

其三，四季度仍存稳增长压力，宽松资金面更有意。

历史上稳增长周期中，资金面多宽松。不雅察历史上四轮较有代表性的稳增长周期中资金利率的理解，货币、财政战略协同发力之后的几个月内资金利率多下行。本年9月货币宽松战略依然发力，10月召开的财政会议为后续财政发力作念好了铺垫。忖度在“财政、货币双宽”的初期阶段，资金利率难以出现大幅上行走势；且本年四季度稳增长压力较大，资金面宜保执稳中偏松态势。

风险教导：历史警戒不适用、战略超预期、国外商场波动。